2025年7月20日，日本參議院選舉結(jié)果揭曉，自民黨-公明黨執(zhí)政聯(lián)盟僅獲41席，未能觸及50席的多數(shù)線。疊加2024年10月眾議院選舉失利，首相石破茂成為日本戰(zhàn)后首位在眾參兩院均無(wú)多數(shù)支持的首相。



這一政治格局的劇變不僅引發(fā)日本國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，更對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了連鎖沖擊，國(guó)債收益率攀升、日元承壓、股市波動(dòng)加劇，全球投資者對(duì)日本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期顯著上升。

執(zhí)政聯(lián)盟失勢(shì)

此次參議院選舉失利成為壓垮石破茂政府的關(guān)鍵稻草。選舉結(jié)果顯示，自民黨與公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟在參議院席位未達(dá)多數(shù)，而此前眾議院選舉的失利已讓其失去下議院主導(dǎo)權(quán)。雙重失利下，石破茂政府陷入“雙無(wú)多數(shù)”的執(zhí)政困境，成為日本戰(zhàn)后首位面臨這一局面的首相。

政治根基的動(dòng)搖直接體現(xiàn)在民意支持率上。目前石破茂支持率已暴跌至20%以下的“下臺(tái)水域”，黨內(nèi)“逼宮”壓力持續(xù)加劇。自民黨參議員青山繁晴公開批評(píng)其“缺乏領(lǐng)導(dǎo)力，更像外部評(píng)論家而非首相”，并警告選舉當(dāng)晚可能引發(fā)“天下大亂”。盡管石破茂堅(jiān)持留任，但評(píng)論家田崎史郎預(yù)測(cè)指出，若選舉失利，其需在8月8日前辭職以承擔(dān)政治責(zé)任，黨內(nèi)對(duì)新總裁接任的呼聲已逐漸高漲。

執(zhí)政聯(lián)盟的失勢(shì)還直接威脅政策推進(jìn)。石破茂政府若想通過(guò)2025財(cái)年預(yù)算等關(guān)鍵法案，必須與民主黨、三成黨等反對(duì)黨合作，而這種“弱勢(shì)執(zhí)政”狀態(tài)可能導(dǎo)致政策癱瘓。《路透社》分析認(rèn)為，政治不確定性的加劇可能進(jìn)一步擴(kuò)大日本財(cái)政赤字，削弱政策連貫性與執(zhí)行力。

選舉失利背后

石破茂政府的接連失利并非偶然，而是黨內(nèi)矛盾、政策爭(zhēng)議與民意背離共同作用的結(jié)果。

領(lǐng)導(dǎo)力質(zhì)疑

自民黨內(nèi)部對(duì)石破茂的不滿早已積累。除青山繁晴的公開批評(píng)外，黨內(nèi)認(rèn)為其在應(yīng)對(duì)通脹、移民等民生問(wèn)題上缺乏有效策略，鶴保庸介議員的失言風(fēng)波更被視為石破茂領(lǐng)導(dǎo)力不足的佐證。即便執(zhí)政聯(lián)盟在此次選舉中保住多數(shù)，石破茂的辭職風(fēng)險(xiǎn)也“越來(lái)越近”，黨內(nèi)權(quán)力格局的重新洗牌已箭在弦上。

政策爭(zhēng)議

石破茂政府在美日貿(mào)易談判（8月1日截止）中因通脹與關(guān)稅問(wèn)題分心，未能有效平衡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)治理與外交談判，導(dǎo)致投資者對(duì)政策穩(wěn)定性的信心削弱。同時(shí)，其考慮與立憲民主黨組成“大連立”政府的策略被批評(píng)為類似戰(zhàn)時(shí)“大政翼贊會(huì)”的集權(quán)模式，引發(fā)公眾對(duì)權(quán)力過(guò)度集中的擔(dān)憂，進(jìn)一步拖累民意支持。

民意失望

日本民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)民生問(wèn)題的不滿是選舉失利的核心原因之一。通脹壓力持續(xù)、消費(fèi)信心低迷，而政府未能推出有效刺激政策，反而因政治內(nèi)耗錯(cuò)失治理窗口。選民對(duì)“金融抑制”（低利率政策）的不滿在此次選舉中集中爆發(fā)，成為執(zhí)政聯(lián)盟失勢(shì)的重要推手。

金融市場(chǎng)震蕩

政治動(dòng)蕩迅速傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)，日本國(guó)債、日元、股市及黃金等資產(chǎn)均出現(xiàn)顯著波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性的定價(jià)持續(xù)升溫。

日本國(guó)債：收益率創(chuàng)歷史新高，財(cái)政擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)

選舉前，市場(chǎng)已因財(cái)政赤字擔(dān)憂推高日本國(guó)債收益率，30年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新高。選舉結(jié)果公布后，20年期和40年期國(guó)債收益率分別上升1和4個(gè)基點(diǎn)，10年期國(guó)債收益率升至0.97%（+2.5基點(diǎn)）。

分析師普遍認(rèn)為，石破茂下臺(tái)可能性或與反對(duì)黨合作的預(yù)期，是國(guó)債收益率攀升的核心原因若與支持寬松政策的反對(duì)黨合作，日本可能增加財(cái)政支出（如消費(fèi)稅減免），推高國(guó)債發(fā)行預(yù)期。

AGF Investments的Tom Nakamura強(qiáng)調(diào)，財(cái)政擔(dān)憂將繼續(xù)主導(dǎo)JGB市場(chǎng)，長(zhǎng)期收益率仍有上行壓力。巴克萊預(yù)測(cè)，若民粹主義政黨推動(dòng)消費(fèi)稅減免，30年期國(guó)債收益率可能再升15-20個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)債市“熊市陡化”。

日元：短期小幅走強(qiáng)難掩長(zhǎng)期承壓，干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升

選舉結(jié)果公布后，日元兌美元小幅走強(qiáng)，因市場(chǎng)已提前計(jì)價(jià)失利影響，但整體仍處于承壓區(qū)間。年內(nèi)日元兌美元波動(dòng)區(qū)間為140-160，美元/日元在149.2遇阻，維持142-149交易區(qū)間，選舉后未跌破142關(guān)鍵支撐位。

長(zhǎng)期來(lái)看，日元下行風(fēng)險(xiǎn)仍存。BNY分析師預(yù)測(cè)，若石破茂下臺(tái)，政治不穩(wěn)定可能推高美元/日元至155甚至160，觸發(fā)日本財(cái)務(wù)省干預(yù)。

德意志銀行進(jìn)一步警告，若繼任者（如高市早苗）恢復(fù)寬松貨幣政策，日元將進(jìn)一步走弱。此外，美日貿(mào)易談判的不確定性也加劇了日元波動(dòng)，若談判失敗，出口行業(yè)受挫可能進(jìn)一步削弱日元支撐。

日經(jīng)225指數(shù)：短期小幅上漲，政治不確定性壓制長(zhǎng)期信心

從具體表現(xiàn)看，iSharesMSCIJapanETF（EWJ）7月22日收于72.965美元，較前日小幅上漲0.25%，一周內(nèi)漲幅達(dá)2%；但日經(jīng)225期貨在選舉后僅小幅上漲，東京證券交易所指數(shù)（TOPIX）7月下跌1.2%，反映政治不確定性的拖累。

分析師對(duì)股市前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。Nikko Asset Management的Toshiya Matsunami警告，若執(zhí)政黨失去多數(shù)，日股可能下跌8%，需35-75天觸底；政治不穩(wěn)定可能導(dǎo)致外資流出，出口股（如汽車）因美日貿(mào)易談判風(fēng)險(xiǎn)承壓，但日元走弱可能短期利好出口企業(yè)。此外，石破茂拒絕辭職導(dǎo)致的黨內(nèi)分裂加劇，可能引發(fā)“股債匯三殺”風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步壓制股市信心。

黃金：避險(xiǎn)屬性凸顯，成為政治動(dòng)蕩中的“避風(fēng)港”

與日本資產(chǎn)的波動(dòng)不同，黃金因避險(xiǎn)需求上升而走強(qiáng)。SPDR Gold Shares（GLD）7月22日收于315.736美元，較前日上漲0.92%，一周內(nèi)漲幅達(dá)2.9%，日內(nèi)高點(diǎn)接近年內(nèi)高點(diǎn)317.63美元。

日本政治動(dòng)蕩削弱了日元的傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性，投資者轉(zhuǎn)向黃金尋求保值，推動(dòng)金價(jià)攀升；全球貿(mào)易不確定性（如美日關(guān)稅談判）進(jìn)一步支撐了黃金的避險(xiǎn)需求，短期內(nèi)金價(jià)仍有上行動(dòng)力。

未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)：政治不確定性下的市場(chǎng)前瞻

當(dāng)前日本政治格局的不確定性仍在發(fā)酵，石破茂的去留、反對(duì)黨合作的可能性、美日貿(mào)易談判的結(jié)果將成為影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。

從政治層面看，若石破茂在黨內(nèi)壓力下辭職，自民黨新總裁的政策傾向?qū)Q定市場(chǎng)走向：若偏向?qū)捤韶泿耪吲c財(cái)政刺激，可能進(jìn)一步推高國(guó)債收益率、壓低日元；若堅(jiān)持財(cái)政克制，或短期緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，但需面對(duì)反對(duì)黨在法案通過(guò)上的掣肘。若石破茂繼續(xù)留任并嘗試“大連立”政府，政策癱瘓風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政支出擴(kuò)大預(yù)期可能長(zhǎng)期壓制市場(chǎng)信心。

從金融市場(chǎng)看，財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)與政治不穩(wěn)定的疊加，將使日本國(guó)債收益率維持上行趨勢(shì)；日元若跌破155關(guān)鍵點(diǎn)位，日本財(cái)務(wù)省干預(yù)概率上升，但干預(yù)效果需取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與美日利差變化；日股則需警惕外資流出與貿(mào)易談判失敗的雙重沖擊，出口板塊波動(dòng)性可能加??；黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，在政治不確定性消退前仍將獲得資金青睞。

日本政治動(dòng)蕩已增加資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，全球投資者需重新評(píng)估日本資產(chǎn)的配置邏輯。在政策連貫性缺失、財(cái)政紀(jì)律松動(dòng)的背景下，日本金融市場(chǎng)的波動(dòng)性可能持續(xù)升級(jí)，成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的重要變量。