特朗普可能用財(cái)政部部長(zhǎng)斯科特·貝森特取代美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的消息，已從華盛頓到華爾街乃至更廣泛領(lǐng)域引發(fā)震動(dòng)。盡管特朗普與鮑威爾因利率問(wèn)題關(guān)系日益緊張，但兩黨參議員均對(duì)這一想法潑了冷水，這一打破先例的舉動(dòng)或引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，并面臨法律挑戰(zhàn)。本文將分析貝森特同時(shí)擔(dān)任這兩個(gè)金融領(lǐng)域最重要政府職位的政治與金融可行性。
法律層面是否可行？法律專(zhuān)家表示，目前沒(méi)有法律禁止財(cái)政部長(zhǎng)同時(shí)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。
布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員薩拉·賓德（Sarah Binder）表示：“《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》中沒(méi)有任何條款禁止美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員或主席同時(shí)擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)?！?br>
1935年之前，財(cái)政部長(zhǎng)曾是美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員。
然而，由同一人同時(shí)執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部，將與多年來(lái)不斷強(qiáng)化的“央行獨(dú)立性原則”背道而馳。
具體而言，這會(huì)削弱1951年美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部達(dá)成的一項(xiàng)半正式協(xié)議——該協(xié)議明確將“公共債務(wù)發(fā)行職責(zé)”與“利率制定職責(zé)”分離。
這項(xiàng)已有近75年歷史的協(xié)議規(guī)定，財(cái)政部負(fù)責(zé)管理債券與債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)則專(zhuān)注于利率調(diào)控與貨幣供應(yīng)，其核心目的是防止“通過(guò)印鈔償還債務(wù)”的誘惑。
哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院教授萊夫·梅南德（Lev Menand）與紐約聯(lián)儲(chǔ)政策顧問(wèn)約書(shū)亞·揚(yáng)格（Joshua Younger）曾在2023年《哥倫比亞法律評(píng)論》中寫(xiě)道：“該協(xié)議公告提及‘在債務(wù)管理與貨幣政策方面達(dá)成全面一致’?！?br>
如今，許多人仍堅(jiān)定支持這種職責(zé)分離原則。
賓德指出：“你不會(huì)希望財(cái)政當(dāng)局來(lái)決定利率?！?br>
市場(chǎng)會(huì)容忍這種安排嗎？今年早些時(shí)候，特朗普的貿(mào)易政策已讓債券市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，隨后政府不得不調(diào)整政策方向。
國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，在債券市場(chǎng)崩盤(pán)后，白宮提前暫停了大范圍的“對(duì)等關(guān)稅”政策。
他在政策暫停后稱(chēng)：“毫無(wú)疑問(wèn)，昨日國(guó)債市場(chǎng)的反應(yīng)讓本就該推進(jìn)的決定，多了幾分緊迫性。”
本周，隨著“對(duì)等進(jìn)口稅”最后期限延長(zhǎng)至8月1日，股市也經(jīng)歷了震蕩與反彈。
部分政策分析師認(rèn)為，市場(chǎng)不會(huì)容忍“一人身兼美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部要職”的安排，因?yàn)檫@會(huì)破壞央行獨(dú)立性。
燈塔政策顧問(wèn)公司管理合伙人斯蒂芬·邁羅（Stephen Myrow）表示：“我認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)對(duì)此有好反應(yīng)。即便擔(dān)任者是市場(chǎng)認(rèn)可的人，這種安排也明顯破壞了美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。我認(rèn)為他們不會(huì)這么做?！?br>
真正的擔(dān)憂(yōu)是通脹美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的核心意義在于：央行的部分職責(zé)是遏制通脹，即便此舉可能推高失業(yè)率、引發(fā)衰退，甚至在政治上不受歡迎。
通脹通常被視為比失業(yè)更嚴(yán)重的威脅，因?yàn)樗赡軐?dǎo)致政治與社會(huì)不穩(wěn)定。
若通過(guò)“一人身兼兩職”削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)貝森特會(huì)屈從于特朗普的降息要求，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹更加寬容——這與前總統(tǒng)尼克松和美聯(lián)儲(chǔ)主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）時(shí)期的互動(dòng)模式類(lèi)似。
后疫情時(shí)代的通脹問(wèn)題已成為2024年大選的核心議題，并持續(xù)影響后續(xù)選舉，因此“對(duì)通脹的寬容態(tài)度”尤其令人擔(dān)憂(yōu)。
默卡圖斯研究所研究員戴維·貝克沃思（David Beck worth）表示：“公眾現(xiàn)在對(duì)價(jià)格更加敏感。人們真的對(duì)通脹感到不滿(mǎn)。在我看來(lái)，特朗普此舉無(wú)異于玩火。”
美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨的其他挑戰(zhàn)貝森特可能身兼兩職的傳聞，是“公共債務(wù)優(yōu)先于通脹”的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)之一——尤其是在特朗普于7月4日簽署共和黨《稅收與支出削減法案》后，該法案被估算將引爆3.3萬(wàn)億美元“債務(wù)炸彈”。
特朗普近期多次敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息，不僅因?yàn)榻迪⒛芙档徒栀J成本、提振市場(chǎng)，更因?yàn)檫@會(huì)減少公共債務(wù)的利息支出。
上月末，特朗普在“真實(shí)社交”平臺(tái)發(fā)文稱(chēng)：“數(shù)千億美元正在流失！”他提及債務(wù)利息支出問(wèn)題，再次呼吁鮑威爾降息。
得克薩斯州共和黨參議員特德·克魯茲（Ted Cruz）還提議，取消商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的3.2萬(wàn)億美元準(zhǔn)備金的利息——這可能促使銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券獲取同等收益，或迫使銀行持有準(zhǔn)備金。
貝克沃思稱(chēng)：“這是一種金融抑制手段。”他解釋道，當(dāng)通脹率超過(guò)利率時(shí)，債務(wù)會(huì)通過(guò)通脹被“稀釋”。
他補(bǔ)充道：“這相當(dāng)于對(duì)銀行征稅。聽(tīng)起來(lái)很離譜，但其他國(guó)家確實(shí)用過(guò)這種手段?！?br>
美聯(lián)儲(chǔ)近期還推進(jìn)了一項(xiàng)調(diào)整大型銀行杠桿率的計(jì)劃，這也可能鼓勵(lì)銀行購(gòu)買(mǎi)債券，從而像量化寬松一樣壓低長(zhǎng)期利率。
鮑威爾上月表示：“我們希望確保杠桿率不會(huì)成為常規(guī)約束，不會(huì)阻礙銀行參與低風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，例如國(guó)債市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)?！?br>
關(guān)于“財(cái)政主導(dǎo)”的警告經(jīng)濟(jì)學(xué)家（無(wú)論左右）將這些因債務(wù)問(wèn)題對(duì)貨幣政策的臨時(shí)調(diào)整，以及特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的攻擊（包括讓貝森特身兼二職的可能性）統(tǒng)稱(chēng)為“財(cái)政主導(dǎo)”。
拜登政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊爾·布雷納德（Lael Brainard）近期稱(chēng)，總統(tǒng)以債務(wù)為由向美聯(lián)儲(chǔ)施壓的行為，“是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的‘財(cái)政主導(dǎo)’的典型例證”。
也有人不認(rèn)同這一概念，認(rèn)為這些提議只是特朗普政府對(duì)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的又一輪攻擊，類(lèi)似其對(duì)環(huán)境保護(hù)署、美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署、消費(fèi)者金融保護(hù)局等機(jī)構(gòu)的干預(yù)。
金融研究員內(nèi)森·坦庫(kù)斯（Nathan Tankus）表示：“‘財(cái)政主導(dǎo)’與‘貨幣主導(dǎo)’是毫無(wú)意義的概念。美國(guó)只有一個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策擁有廣泛裁量權(quán)，那就是美聯(lián)儲(chǔ)。”他補(bǔ)充道：“美聯(lián)儲(chǔ)的決策是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的回應(yīng)，本質(zhì)上就是如此?！?br>
OMFIF美國(guó)主席Mark Sobel在《外交關(guān)系委員會(huì)》文章中表示，貝森特若擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)，可能面臨特朗普經(jīng)濟(jì)政策（如大規(guī)模關(guān)稅和財(cái)政擴(kuò)張）的巨大挑戰(zhàn)。如果他再兼任美聯(lián)儲(chǔ)主席，可能會(huì)因財(cái)政和貨幣政策的沖突而陷入困境。Sobel認(rèn)為，特朗普的財(cái)政計(jì)劃和關(guān)稅將推高利率和通脹，獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)可能因此抵制降息要求，而貝森特的雙重角色可能使其難以平衡這兩者。
RBC資本市場(chǎng)美國(guó)利率策略主管Blake Gwinn指出，若貝森特因忠誠(chéng)于特朗普而被選為美聯(lián)儲(chǔ)主席，他將面臨“忠誠(chéng)污點(diǎn)”的挑戰(zhàn)。他需要平衡特朗普的降息要求與聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的支持，這可能導(dǎo)致政策制定中的內(nèi)部沖突，進(jìn)而影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可信度的信心。
