加拿大皇家銀行財(cái)富管理公司（RBC Wealth Management）的副總裁兼投資組合經(jīng)理Joseph Wu表示，由于長(zhǎng)期以來(lái)金價(jià)與實(shí)際利率之間的反向關(guān)系已經(jīng)打破，金價(jià)的走勢(shì)越來(lái)越多地受到不同力量的推動(dòng)。

在最近的一項(xiàng)分析中，Wu表示，正確識(shí)別金價(jià)驅(qū)動(dòng)因素一直很困難。他說(shuō)：“然而，在過(guò)去25年里，有一種關(guān)系一直保持得相當(dāng)不錯(cuò)，那就是黃金與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)性?！?br>


由于黃金不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，同時(shí)還會(huì)產(chǎn)生儲(chǔ)存和保險(xiǎn)成本，因此可以說(shuō)黃金的收益率實(shí)際上是負(fù)的。他寫道：“這使得黃金對(duì)實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后的）利率變化非常敏感。當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就會(huì)上升，從而降低其相對(duì)于創(chuàng)收資產(chǎn)的吸引力。當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，情況正好相反?！?br>
從20世紀(jì)90年代末到2021年，這種動(dòng)態(tài)保持相對(duì)穩(wěn)定。Wu表示：“實(shí)際利率處于低位或下降的時(shí)期，以美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）的收益率為代表，通常有利于黃金。但自2022年以來(lái)，這種模式已經(jīng)大幅減弱。盡管在2022年和2023年期間，隨著各國(guó)央行迅速加息以遏制疫情后的通脹，實(shí)際利率大幅上升，但金價(jià)仍保持韌性。最近，金價(jià)進(jìn)一步上漲，不過(guò)實(shí)際收益率保持平穩(wěn)?！?br>
Wu表示，一種新的機(jī)制正在形成，它有新的需求和價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素。

他說(shuō)：“像任何資產(chǎn)一樣，黃金也受到供需關(guān)系的影響。但黃金供應(yīng)相對(duì)缺乏彈性，自2010年以來(lái)，全球金礦產(chǎn)量每年僅增長(zhǎng)2%，往往會(huì)把重點(diǎn)放在與需求相關(guān)的變量上?！?br>
黃金被視為一種價(jià)值儲(chǔ)存手段、央行儲(chǔ)備資產(chǎn)和投資組合多元化工具。他指出：“長(zhǎng)期以來(lái)，這種廣泛的角色將黃金區(qū)分開(kāi)來(lái)，需要不同的分析框架，推動(dòng)需求的力量往往因宏觀背景而變化。”

Wu稱，隨著金價(jià)與實(shí)際利率之間的負(fù)相關(guān)性被打破，決定金價(jià)走勢(shì)的因素正在發(fā)生變化。

他表示：“了解誰(shuí)是邊際買家，以及他們?yōu)槭裁促?gòu)買，已變得越來(lái)越重要。近年來(lái)，各國(guó)央行已成為一個(gè)規(guī)模可觀、對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感的需求來(lái)源，他們?nèi)计鹦乱惠喤d趣的部分原因是出于地緣政治方面的考慮，尤其是在2022年俄羅斯外幣資產(chǎn)遭凍結(jié)，這凸顯了持有美元資產(chǎn)作為央行儲(chǔ)備的脆弱性。自那以來(lái)，各國(guó)央行，尤其是新興市場(chǎng)的央行，一直在尋求通過(guò)增加黃金配置，逐步實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化?！?br>
Wu指出，各國(guó)央行連續(xù)三年購(gòu)買黃金超過(guò)1000噸，是2010年至2021年平均水平的兩倍，這有助于抵消投資者相對(duì)疲軟的需求。他寫道：“這種趨勢(shì)似乎可能持續(xù)下去：世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最近對(duì)72家貨幣當(dāng)局進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，幾乎所有（95%）的受訪者預(yù)計(jì)，‘官方部門’的黃金持有量將在明年增加，這表明各國(guó)央行將在未來(lái)幾年繼續(xù)積累黃金?！?br>
在新機(jī)制下，可能進(jìn)一步支持需求的另外兩個(gè)結(jié)構(gòu)性因素是投資組合多元化和價(jià)值儲(chǔ)存替代方案。他說(shuō)：“美國(guó)全球領(lǐng)導(dǎo)地位的退卻，從特朗普政府優(yōu)先考慮國(guó)內(nèi)問(wèn)題的愿望中就可以看出，恰逢地緣政治格局更加碎片化。如果世界更加分裂，沖突更加頻繁，再加上人們對(duì)政府債務(wù)水平上升的擔(dān)憂日益加劇，以及對(duì)美元在國(guó)際體系中長(zhǎng)期角色的質(zhì)疑，這可能會(huì)加強(qiáng)黃金作為一種多元化工具的理由，以應(yīng)對(duì)持續(xù)升高的不確定性?！?br>
他補(bǔ)充稱：“實(shí)際利率的解釋力正在減弱，這向我們表明，這些替代驅(qū)動(dòng)因素現(xiàn)在在塑造黃金市場(chǎng)方面正在發(fā)揮著更大的作用?！?br>
Wu表示，很少有金融資產(chǎn)像黃金那樣讓投資者的意見(jiàn)產(chǎn)生如此大的分歧。他承認(rèn)：“由于缺乏現(xiàn)金流，很難用傳統(tǒng)的方法進(jìn)行估值，導(dǎo)致這種貴金屬?zèng)]有一個(gè)基本的估值錨。即便如此，黃金長(zhǎng)期以來(lái)一直因其對(duì)沖危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和替代其他貨幣的作用而獲得支持?！?br>
黃金的多元化優(yōu)勢(shì)也支持了它的吸引力。他說(shuō)：“它往往與股票的相關(guān)性較低，這一特征在兩種情況下變得特別有價(jià)值：第一，在經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)面臨嚴(yán)重壓力的時(shí)期；第二，當(dāng)股票和債券同步波動(dòng)時(shí)。后一種情況在過(guò)去20年里很少見(jiàn)，但在當(dāng)前通脹更加不穩(wěn)定的環(huán)境中已變得更加常見(jiàn)。”

Wu認(rèn)為，黃金應(yīng)該主要被視為一種長(zhǎng)期投資。他說(shuō)：“在我們看來(lái)，黃金更適合作為一種戰(zhàn)略配置，而非戰(zhàn)術(shù)配置。試圖把握價(jià)格上漲的時(shí)機(jī)，或者預(yù)測(cè)哪些全球事件可能引發(fā)價(jià)格上漲，本來(lái)就很困難，一個(gè)長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的方法更有可能抓住黃金的全部潛在優(yōu)勢(shì)。這意味著，接受表現(xiàn)不佳的時(shí)期，以換取黃金在最需要的時(shí)候可能提供的潛在保護(hù)和多元化。”


現(xiàn)貨黃金日線圖 來(lái)源：易匯通

北京時(shí)間7月1日13:02 現(xiàn)貨黃金 報(bào) 3324.08 美元/盎司