根據(jù)加拿大統(tǒng)計局的最新報告，加拿大經(jīng)濟(jì)在2025年5月實(shí)際GDP環(huán)比下降0.1%，與市場預(yù)期一致，且與4月降幅持平。6月初步數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)小幅回升，預(yù)估增長0.1%。然而，由于貿(mào)易不確定性達(dá)到頂峰，特別是出口從第一季度因關(guān)稅提前行動的高位回落，第二季度整體經(jīng)濟(jì)預(yù)計接近零增長。值得注意的是，加拿大統(tǒng)計局對第二季度GDP的初步預(yù)估為零增長，明顯優(yōu)于加拿大央行預(yù)測的年化-1.5%以及蒙特利爾銀行預(yù)測的-0.8%。




GDP預(yù)測差異的背后

加拿大統(tǒng)計局的第二季度GDP零增長預(yù)估與加拿大央行-1.5%的預(yù)測之間存在顯著差異，這一差異需要特別解釋。月度GDP數(shù)據(jù)基于行業(yè)產(chǎn)出估算，而下個月末發(fā)布的完整國民賬戶數(shù)據(jù)將從支出角度核算GDP（例如，美國第二季度GDP年化增長率3.0%即基于此方法）。產(chǎn)出角度與支出角度的估算在進(jìn)出口大幅波動時往往不一致，而過去兩個季度正是如此。出口大幅下滑可能嚴(yán)重拖累季度支出估算，而這一點(diǎn)在月度產(chǎn)出數(shù)據(jù)中可能未充分體現(xiàn)。因此，加拿大央行的預(yù)測可能更接近最終的季度數(shù)據(jù)。

蒙特利爾銀行資本市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格·波特表示：“幾乎所有人都樂見加拿大統(tǒng)計局對第二季度產(chǎn)出持平的估計，這是一個巨大的勝利?！彼€指出，加拿大央行可能會對這一初步穩(wěn)定結(jié)果略感意外。

5月GDP下降的驅(qū)動因素

5月GDP下降0.1%主要由兩個特殊因素驅(qū)動。首先，油砂產(chǎn)量環(huán)比下降3.0%，部分原因是維護(hù)作業(yè)，部分歸咎于野火導(dǎo)致的減產(chǎn)。其次，公共管理領(lǐng)域環(huán)比下降0.8%，完全抵消了4月因聯(lián)邦選舉推動的同等幅度增長，僅此一項(xiàng)就使月度GDP下降0.05個百分點(diǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)疲軟具有普遍性，20個行業(yè)中有12個出現(xiàn)下滑。盡管如此，GDP同比仍增長1.2%，與全年1.3%的預(yù)測大致相符。

凱投宏觀（CapitalEconomics）指出，5月的下降部分歸因于暫時性因素，例如能源領(lǐng)域煉油廠的更新?lián)Q代，以及公共行政支出的回落作為4月選舉推動增長的“回報”。

6月初步數(shù)據(jù)與第三季度展望

6月初步預(yù)估GDP環(huán)比增長0.1%，略低于預(yù)期，但顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健且存在上行風(fēng)險。8月29日將發(fā)布6月實(shí)際數(shù)據(jù)及第二季度完整數(shù)據(jù)，為更準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)提供依據(jù)。凱投宏觀表示，盡管第二季度GDP可能出現(xiàn)萎縮，但第三季度不太可能延續(xù)同樣趨勢，6月的反彈為第三季度經(jīng)濟(jì)改善提供了希望。

加拿大帝國商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·格蘭瑟姆指出，第一季度支出數(shù)據(jù)遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致GDP意外增長2.2%，而第二季度可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，支出數(shù)據(jù)的疲軟可能更明顯。

就業(yè)市場與工資動態(tài)

5月薪資調(diào)查（SEPH）顯示就業(yè)人數(shù)增加15,300人，部分抵消了當(dāng)月GDP的疲軟。然而，薪資調(diào)查的就業(yè)人數(shù)同比僅增長0.2%，遠(yuǎn)低于勞動力調(diào)查（LFS）的1.7%增幅。職位空缺率連續(xù)第六個月下降，跌至2.7%，為2017年以來最低，較2022年5.7%的峰值下降3個百分點(diǎn)。固定權(quán)重工資增速同比放緩至3.6%，反映就業(yè)市場普遍疲軟。

貿(mào)易不確定性與關(guān)稅威脅

加拿大經(jīng)濟(jì)似乎已度過貿(mào)易不確定性的高峰期，受損程度低于預(yù)期。美元兌加元（USD/CAD）匯率連續(xù)第六天下跌，達(dá)到1.3834，創(chuàng)下自5月底以來的最高水平，反映了美元持續(xù)強(qiáng)勢以及8月1日關(guān)稅截止日期前市場謹(jǐn)慎情緒。美國總統(tǒng)特朗普再次威脅對未納入USMCA的加拿大商品征收35%關(guān)稅，特別是在加拿大支持巴勒斯坦建國后，他表示這“讓談判變得非常困難”。關(guān)稅可能覆蓋銅和藥品等關(guān)鍵商品，而貿(mào)易談判進(jìn)展緩慢，加拿大總理馬克·卡尼承認(rèn)在截止日期前達(dá)成全面協(xié)議的可能性不大。

加拿大央行政策與市場反應(yīng)

加拿大央行7月30日宣布維持政策利率在2.75%不變，指出通脹接近2%目標(biāo)，但潛在通脹壓力和美國貿(mào)易政策的不確定性令其保持謹(jǐn)慎。行長蒂夫·麥克勒姆表示，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟且貿(mào)易相關(guān)價格上漲可控，未來可能進(jìn)一步降息。道明證券認(rèn)為，4月和5月GDP連續(xù)下降可能促使央行再次降息。

總結(jié)

加拿大經(jīng)濟(jì)在第二季度展現(xiàn)出一定韌性，初步數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但疲軟的行業(yè)表現(xiàn)、就業(yè)市場冷卻以及貿(mào)易不確定性仍構(gòu)成挑戰(zhàn)。加拿大統(tǒng)計局與央行的預(yù)測差異凸顯了支出與產(chǎn)出角度的不同，完整數(shù)據(jù)將提供更清晰的圖景。

第三季度能否延續(xù)6月的回升勢頭，未來幾周的數(shù)據(jù)將至關(guān)重要。貿(mào)易談判和關(guān)稅威脅繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，加拿大央行需在通脹與增長之間謹(jǐn)慎平衡。